债券市场周报（20191021-20191027）

债券市场周报

2019/10/21-10/27

• 资金面均衡：本周资金面均衡，逆回购合计投放5,900亿元逆回购，有300亿元逆回购到期，实际净投放5,600亿元。货币市场利率涨跌互现。
• 债券市场跟踪：一级市场发行规模同比上周增加，信用债发行利率涨跌互现。二级市场方面，到期收益率普遍上行，利率债的期限利差普遍走阔，信用利差涨跌不一。
• 重大事件点评：1. 银行间同业拆借中心：10月份LPR报1Y 4.2%，5Y 4.85%。2. 发改委：关于两类基金的资产新规的进一步明确。

一、资金面跟踪
　　本周资金面均衡，银押各期限品种利率涨跌不一，其中隔夜较上周五下行12个BP，收于2.5469%，R014收于2.9666%。SHIBOR方面利率涨跌互现，其中隔夜收报2.5060%，较上周五下行11个BP。

图1：近一月银行间质押式回购加权平均利率（%）

资料来源：Choice，尧山财富

图2：近一月SHIBOR走势（%）

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　公开市场方面，本周央行逆回购连续天量投放5,900亿元，有300亿元逆回购到期，实际净投放5,600亿元。受地方债缴款影响，资金面一度紧张，央行投放后有所缓和。展望下周，有5,900亿元逆回购到期，预计资金价格会进一步下行。

表1：近一月公开市场逆回购操作概览

资料来源：Choice，尧山财富

二、债券市场跟踪
　　1. 一级市场：地方债发行增加，信用债发行利率涨跌互现
　本周一级市场共发行债券1,124只，比上周多65只，发行总额10,814亿元，比上周多485亿元。本周地方政府债发行771亿元，较上周大幅增加。同业存单发行总额为3,777亿元，较上周减少698亿元。

表2：本周债券发行情况

资料来源：Choice，尧山财富

　　发行利率方面，本周信用债（AAA评级，关键期限品种）发行利率涨跌互现。

图3：近一年5年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周下行 资料来源：Choice，尧山财富	图4：近一年3年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周上行 资料来源：Choice，尧山财富
图5：近一年5年期AAA中票发行利率走势（%），较上周上行 资料来源：Choice，尧山财富	图6：近一年3年期AAA中票发行利率走势（%），较上周下调 资料来源：Choice，尧山财富

　　图7：近一年AAA短期融资券发行利率走势（%），较上周下行
　　 
　　资料来源：Choice，尧山财富

　　2. 二级市场：收益率普遍上行，信用利差涨跌不一
　　本周，除1M期限外，国债到期收益率同比普遍上行，1Y国债到期收益率上调5.26BP至2.62%，10Y收于3.23%，环比上行5个BP。国开债到期收益率除1M外同比上行，其中1Y上行1.84BP至2.75%，10Y上行5.75 BP至3.63%。

图8：中国国债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心 　　资料来源：Choice，尧山财富

图9：国开行金融债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心   　　资料来源：Choice，尧山财富

　　中短期AAA票据收益率1Y上行3.91个BP至3.17%， 5Y上调至3.87%，上行4.07个 BP。

图10：中短期票据AAA到期收益率（%），统计口径：中债估值中心

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　AAA类、AA类企业债和城投债关键期限收益率普遍上行。

　　利率债期限利差方面，10Y-1Y国债期限利差收窄0.24个 BP，10Y-1Y国开债走阔3.91个BP。

　　图13：国债、国开债不同品种期限利差（%）及其波动（BP）

资料来源：Choice，尧山财富

　　信用利差方面，5Y信用债-国债利差收于84.41BP，较上周收窄0.63BP，3Y信用债-国债利差收于74.86 BP，较上周走阔3.47 BP；5Y信用债-国开债利差收于35.95BP，较上收窄10.51BP，3Y信用债-国开债利差收于43.06BP，较上周走阔3.77个 BP。

   
三、重大事件点评
　　1. 银行间同业拆借中心：10月份LPR报1Y 4.2%，5Y 4.85%。
　　10月21日，银行间同业拆借中心发布10月LPR报价：1Y期限4.2%，5Y期限4.85%，均持平前值。

    10月LPR报价并未下调，分析认为有三方面原因：一是对标挂钩MLF发行情况，本月央行开展2000亿元MLF，期限1年，中标利率3.3%，发行量与发行价格与上月持平。二是央行加大逆周期调节力度维持市场流动性合理充裕。三是银行综合资金成本尚未显著改善。但不影响未来LPR报价呈现“阶梯式”下行特点。10月15日三季度金融统计数据新闻发布会上，央行货币政策司司长孙国峰表示，MLF是市场化招标的结果，只是影响LPR的因素之一。通过LPR新报价机制，市场利率水平较去年已经有所下降，未来将更多通过疏通货币政策传导来降低利率。未来央行引导LPR报价下行，预计将更多采取控制银行负债成本、提升风险偏好水平等来达成，从而达到疏通‘MLF-LPR-贷款实际利率’的目标。

　　2.发改委：关于两类基金的资产新规的进一步明确。
　　国家发改委10月25日消息，近日，国家发改委、央行等六部门联合发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》。

　　此次“开闸”针对的是“两类基金”，即创业投资基金和政府出资产业投资基金，这两类基金有一系列认定标准，创投基金需完成备案，应投向符合产业政策、投资政策等国家宏观管理政策，且基金名称需体现“创业投资”字样或基金合同和基金招募说明书中体现“创业投资”策略。政府出资产业投资基金则要求是中央、省级或计划单列市人民政府（含所属部门、直属机构）批复设立的，且政府认缴出资比例不低于基金总规模的10%。若是国家级基金出资，则政府认缴出资比例不低于基金总规模的5%。

　　符合以上条件的“两类基金”，可以部分豁免资管新规，主要包括以下三点：一、存量基金豁免，资管新规出台（即2018年4月27日）之前的就签订认缴协议的“两类基金”，金融机构可以在过渡期内（即2020年底之前），继续发行产品出资，不受资管新规影响；二、多层嵌套豁免，两类基金接受资产管理产品及其他私募投资基金投资时，该两类基金不视为一层资产管理产品；三、投资者人数豁免，过渡期内，将投向“两类基金”的资管产品整体视为合格投资者，不合并计算该产品的投资者人数。