债券市场周报（20191014-20191020）

债券市场周报

2019/10/14-10/20

• 资金面偏紧：本周资金面均衡偏紧，逆回购投放重启，统计投放300亿元逆回购和2,000亿元MLF，实际净投放2,300亿元。货币市场利率普遍上行。
• 债券市场跟踪：一级市场发行规模同比上周增加，信用债发行利率涨跌互现。二级市场方面，到期收益率涨跌互现，利率债的期限利差普遍走阔，信用利差走阔。
• 重大事件点评：1. 统计局：9月份CPI重回3.0时代，PPI同比下降1.2%。2. 央行：9月份M2同比增长8.4%，社融增量2.27万亿元。

一、资金面跟踪
　　本周资金面偏紧，银押各期限品种利率上行，其中隔夜较上周五上行45个BP，收于2.6668%，R014上行55个BP至2.9852%。SHIBOR方面利率上行，其中隔夜收报2.618%，较上周五上行40个BP，2W收于2.709%，上行22个BP。

图1：近一月银行间质押式回购加权平均利率（%）

资料来源：Choice，尧山财富

图2：近一月SHIBOR走势（%）

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　公开市场方面，本周央行逆回购重启，投放300亿元，另投放2,000亿元MLF，利率3.3%持平前次，实际净投放2,300亿元。10月15日（周二）另有定向降准0.5个BP，释放长期资金约400亿元。展望下周，只有300亿元逆回购到期，预计资金面会一定程度受专项债提前发行扰动，宽松政策或有所收敛衡。

表1：近一月公开市场逆回购操作概览

资料来源：Choice，尧山财富

二、债券市场跟踪
　　1. 一级市场：同业存单发行增加，信用债发行利率涨跌互现
　本周一级市场共发行债券1,059只，比上周多174只，发行总额10,329亿元，比上周多3,968亿元。本周地方政府债有少量发行，金融债发行总额1,243亿元，比上周减少358亿元。同业存单发行总额为4,475亿元，较上周多1,728亿元。

表2：本周债券发行情况

资料来源：Choice，尧山财富

　　发行利率方面，本周信用债（AAA评级，关键期限品种）发行利率涨跌互现。

图3：近一年5年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周上行 资料来源：Choice，尧山财富	图4：近一年3年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周上行 资料来源：Choice，尧山财富
图5：近一年5年期AAA中票发行利率走势（%），较上周下行 资料来源：Choice，尧山财富	图6：近一年3年期AAA中票发行利率走势（%），较上周下调 资料来源：Choice，尧山财富

　　图7：近一年AAA短期融资券发行利率走势（%），较上周下行
　　 
　　资料来源：Choice，尧山财富

　　2. 二级市场：收益率涨跌互现，信用利差走阔
　　本周，除5Y期限外，国债到期收益率同比普遍上行，1Y国债到期收益率上调1.27BP至2.57%，10Y收于3.19%，环比上行3个BP。国开债到期收益率除1M外同比上行，其中1Y上行0.36BP至2.73%，10Y上行1 BP至3.59%。

图8：中国国债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心 　　资料来源：Choice，尧山财富

图9：国开行金融债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心   　　资料来源：Choice，尧山财富

　　中短期AAA票据收益率1Y上行1个BP至3.13%， 5Y上调至3.83%，上行2.73个 BP。

图10：中短期票据AAA到期收益率（%），统计口径：中债估值中心

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　AAA类、AA类企业债和城投债关键期限收益率涨跌互现。

　　利率债期限利差方面，10Y-1Y国债期限利差走阔1.79个 BP，10Y-1Y国开债走阔0.65个BP。

　　图13：国债、国开债不同品种期限利差（%）及其波动（BP）

资料来源：Choice，尧山财富

　　信用利差方面，5Y信用债-国债利差收于84.79BP，较上周走阔8.55BP，3Y信用债-国债利差收于71.39 BP，较上周走阔2.49 BP；5Y信用债-国开债利差收于36.46BP，较上周走阔1.01BP，3Y信用债-国开债利差收于39.29BP，较上周走阔2.61个 BP。

   
三、重大事件点评
　　1. 统计局：9月份CPI重回3.0时代，PPI同比下降1.2%。
　　10月15日，国家统计局发布中国9月CPI同比 3.0%，预期2.9%，前值2.8%。9月PPI同比下降1.2%，预期下降1.2%，前值下降0.8%。

图16：近一年CPI同比与环比

资料来源：Choice，尧山财富

　　9月猪肉价格同比上涨69.3%，贡献了超一半的涨价因素。食品涨价是CPI走高的主因。由于生猪养殖周期约束，预计至2020年一季度猪肉价格仍将有一定上涨空间。从9月19日以来，中央三次出手，通过竞价交易的方式累计向市场投放3万吨冻猪肉，对保证猪肉市场供应、抑制肉价过快上涨起到了关键作用。据周一（14日）海关数据显示，前9个月，中国猪肉进口达132.6万吨，同比大幅增加43.6%。

图17：近一年PPI同比与环比

资料来源：Choice，尧山财富

PPI连续第三个月同比下降，且降幅进一步扩大，PPI的走低仍主要受石油、煤炭等大宗商品行业影响。PPI还是呈现出一定边际改善迹象，PPI环比增速连续3个月改善，显示国内企业补库存意愿逐步增强。从趋势看，国内供给侧结构性改革仍将有助于出清工业部门无效产能，触及国内工业供给与需求的再平衡，另一个因素是国内制造业在经历长时间的去库存后，企业补库存意愿将逐步增强，这些均有助于工业部门经营前景改善 。

　　2.央行：9月份M2同比增长8.4%，社融增量2.27万亿元。
　　10月15日，央行发布的9月金融数据显示，9月广义货币(M2)余额195.23万亿元，同比增长8.4%；9月社会融资规模增量为2.27万亿元，分别比上月和上年同期多增2550亿元和1383亿元；9月人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增3069亿元。
　　9月金融数据充分表明中国金融形势总体向好，高于市场预期。实体经济的资金需求能力增强, 金融体系服务实体经济的能力在进一步加强。另一方面，9月CPI同比上涨3.0%，创近6年来新高，有可能对未来的货币政策走向产生重要影响，也会影响对制造业、民营及小微企业的定向滴灌政策的实施，更可能会加大实体企业的融资成本。