债券市场周报（20190930-20191012）

债券市场周报

2019/09/30-10/12

• 资金面转宽松：本周资金面先紧后松，暂停逆回购投放，有3,400亿元逆回购到期，实际净回笼3,400亿元。货币市场利率先上后下。
• 债券市场跟踪：一级市场发行规模同比上周减少，信用债发行利率涨跌互现。二级市场方面，到期收益率涨跌互现，利率债的期限利差涨跌不一，信用利差普遍收窄。
• 重大事件点评：1. 统计局：9月份PMI录得49.8%。2. 中美经贸高级别磋商举行，美国总统特朗普会见刘鹤副总理。

一、资金面跟踪
　　本周首日资金面紧张，随后转宽松，银押各期限品种利率冲高下行，其中隔夜较上周末（9月29日）上行97个BP，收于2.2187%，R014下行59个BP至2.4365%。SHIBOR方面利率先上后下，其中隔夜收报2.2150%，较上周末（9月29日）上行96个BP，2W结束倒挂，收于2.486%。

图1：近一月银行间质押式回购加权平均利率（%）

资料来源：Choice，尧山财富

图2：近一月SHIBOR走势（%）

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　公开市场方面，本周央行逆回购暂停投放，有3,400亿元逆回购到期，实际净回笼3,400亿元。展望下周，没有公开市场操作到期，10月15日（周二）将定向降准0.5个百分点，释放长期资金约500亿元，预计资金面维持均衡。

表1：近一月公开市场逆回购操作概览

资料来源：Choice，尧山财富

二、债券市场跟踪
　　1. 一级市场：地方债发行暂停，信用债发行利率涨跌互现
　本周一级市场共发行债券885只，比上周少262只，发行总额6,361亿元，比上周少3,115亿元。本周地方政府债发行暂停，金融债发行总额886亿元，比上周减少654亿元。同业存单发行总额为2,746亿元，较上周少367亿元。

表2：本周债券发行情况

资料来源：Choice，尧山财富

　　发行利率方面，本周信用债（AAA评级，关键期限品种）发行利率涨跌互现。

图3：近一年5年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周上行 资料来源：Choice，尧山财富	图4：近一年3年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周上行 资料来源：Choice，尧山财富
图5：近一年5年期AAA中票发行利率走势（%），较上周下行 资料来源：Choice，尧山财富	图6：近一年3年期AAA中票发行利率走势（%），较上周下调 资料来源：Choice，尧山财富

　　图7：近一年AAA短期融资券发行利率走势（%），较上周上行
　　 
　　资料来源：Choice，尧山财富

　　2. 二级市场：收益率涨跌互现，信用利差收窄
　　本周，除1M期限外，国债到期收益率同比普遍上行，1Y国债到期收益率上调0.53BP至2.55%，10Y收于3.17%，环比上行3个BP。国开债到期收益率涨跌互现，其中1Y上行3.1BP至2.73%，10Y上行5.5 BP至3.58%。

图8：中国国债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心 　　资料来源：Choice，尧山财富

图9：国开行金融债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心   　　资料来源：Choice，尧山财富

　　中短期AAA票据收益率1Y下行2个BP至3.12%， 5Y下调至3.8%，下行0.83个 BP。

图10：中短期票据AAA到期收益率（%），统计口径：中债估值中心

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　AAA类、AA类企业债和城投债关键期限收益率涨跌互现。

　　利率债期限利差方面，10Y-1Y国债期限利差走阔2.29个 BP，10Y-1Y国开债走阔2.41个BP。

　　图13：国债、国开债不同品种期限利差（%）及其波动（BP）

资料来源：Choice，尧山财富

　　信用利差方面，5Y信用债-国债利差收于75.18BP，较上周收窄4.98BP， 3Y信用债-国债利差收于67.52 BP，较上周收窄5.54 BP；5Y信用债-国开债利差收于35.03BP，较上周收窄3.42BP，3Y信用债-国开债利差收于36.52BP，较上周收窄3.39个 BP。

   
三、重大事件点评
　　1. 统计局：9月份PMI录得49.8%。
　　9月30日，国家统计局发布2019年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月回升0.3个百分点。

图16：制造业PMI指数

资料来源：Choice，尧山财富

　　从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，高于上月0.4个百分点，连续位于扩张区间；中、小型企业PMI为48.6%和48.8%，分别回升0.4和0.2个百分点。从分类指数看，生产指数为52.3%，新订单指数为50.5%，原材料库存指数为47.6%，从业人员指数为47.0%，供应商配送时间指数为50.5%。虽然仍处于荣枯线以下，PMI升至五个月新高，大型企业PMI明显改善，对制造业景气拉动较大。市场认为，从8月以来逆周期调节发力带来的边际变化来看，景气即将见底，制造业PMI站上荣枯线的预期时点或从11月提前至10月。

　　2.中美经贸高级别磋商举行，美国总统特朗普会见刘鹤副总理。
　　10月10日至11日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方在两国元首重要共识指导下，就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。当地时间10月11日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室会见刘鹤，随后回答了中国媒体记者的提问。特朗普在回答新华社记者提问时说：“我认为我们已非常接近（结束贸易战）。我认为当前是一个非常重要的阶段。”
　　消息一释放，提振市场信心，全球股市普遍上涨。美国财政部长姆努钦在本轮磋商期间表示，考虑取消对中国汇率操纵国的认定。“金融服务”，是首次出现在磋商结束后发布的消息稿中。中国金融服务业对外开放正在加速，相关需求正在增长，而在服务业特别是金融服务业方面，美国相对中国的优势是明显的，在这方面加强合作符合双方利益。