债券市场周报（20190916-20190920）

债券市场周报

2019/09/16-09/20

• 资金面偏紧：本周资金面偏紧，投放3,200亿元逆回购、2,000亿元MLF（利率3.3%），有2,300亿元逆回购到期、2,650亿元MLF到期，计入顺延的400亿元逆回购到期，实际净回笼150亿元。货币市场利率上行。
• 债券市场跟踪：一级市场发行规模同比上周增加，信用债发行利率下行。二级市场方面，到期收益率涨跌互现，利率债的期限利差走阔，信用利差普遍走阔。
• 重大事件点评：1. 银间同业拆借中心：LPR一年期4.2%，五年期4.85%。2. 美国：联邦基金利率下调25个基点至1.75%~2%。

一、资金面跟踪
　　本周资金面偏紧，银押各期限品种利率上行，其中隔夜上行45个BP，收于2.86%，R014上行19个BP至3.09%。SHIBOR方面利率上行，其中隔夜收报2.7460%，较上周末上行38个BP。。

图1：近一月银行间质押式回购加权平均利率（%）

资料来源：Choice，尧山财富

图2：近一月SHIBOR走势（%）

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　公开市场方面，本周央行逆回购投放3,200亿元、MLF投放2,000亿元，有2,300亿元逆回购到期、2,650亿元MLF到期，实际净投放250亿元；计入上周五（9月13日）顺延至本周一（9月16日）的400亿元逆回购回笼后，则实际净回笼150亿元。本次MLF到期后，央行选择缩量续作，且利率持平前次（3.3%），并投放了14D逆回购。虽然周一（9月16日）降准落地，释放长期资金约8,000亿元，但受税期影响，资金面边际收紧，短期限资金上行。展望下周，有2,900亿元逆回购到期，叠加跨季因素，预计央行将高频操作，并加大财政支出，以缓解流动性紧张。

表1：近一月公开市场逆回购操作概览

资料来源：Choice，尧山财富

二、债券市场跟踪
　　1. 一级市场：金融债发行增加，信用债发行利率普遍下行
　本周一级市场共发行债券1,007只，比上周多253只，发行总额11,111亿元，比上周多3,162亿元。本周地方政府债发行549亿元，比上周增加507亿元，金融债发行总额2,276亿元，比上周增加1,078亿元。同业存单发行总额为3,867亿元，较上周多324亿元。

表2：本周债券发行情况

资料来源：Choice，尧山财富

　　发行利率方面，除5年期AAA公司债之外，本周信用债（AAA评级，关键期限品种）发行利率普遍下行。

图3：近一年5年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周上行 资料来源：Choice，尧山财富	图4：近一年3年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周下行 资料来源：Choice，尧山财富
图5：近一年5年期AAA中票发行利率走势（%），较上周下行 资料来源：Choice，尧山财富	图6：近一年3年期AAA中票发行利率走势（%），较上周下调 资料来源：Choice，尧山财富

　　图7：近一年AAA短期融资券发行利率走势（%），较上周下行
　　 
　　资料来源：Choice，尧山财富

　　2. 二级市场：收益率涨跌互现，期限利差走阔
　　本周，国债到期收益率同比涨跌互现，1Y国债到期收益率下调3BP至2.57%，10Y收于3.10%，环比上行1个BP。国开债到期收益率涨跌互现，其中1Y上行3.6BP至2.77%，10Y下行3 BP至3.51%。

图8：中国国债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心 　　资料来源：Choice，尧山财富

图9：国开行金融债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心   　　资料来源：Choice，尧山财富

　　中短期AAA票据收益率1Y上行3个BP至3.11%， 5Y上调至3.8%，上行6个 BP。

图10：中短期票据AAA到期收益率（%），统计口径：中债估值中心

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　AAA类、AA类企业债和城投债关键期限收益率普遍下行。

　　
利率债期限利差方面，10Y-1Y国债期限利差走阔4个 BP，10Y-1Y国开债收窄7个BP。

　　图13：国债、国开债不同品种期限利差（%）及其波动（BP）

资料来源：Choice，尧山财富

信用利差方面，3Y信用债-国债利差收于69.15 BP，较上周走阔2.75 BP；5Y信用债-国开债利差收于41.17BP，较上周走阔2.19BP，3Y信用债-国开债利差收于34.81BP，较上周收窄1.33个 BP。

   
三、重大事件点评
　　1. 银间同业拆借中心：LPR一年期4.2%，五年期4.85%。
　  9月20日，改革后的贷款市场报价利率（LPR）迎来第二次报价。据全国银行间同业拆借中心公布的LPR报价显示，十八家报价行给出的第二次一年期LPR报价为4.20%，与第一次LPR报价的4.25%相比继续下行5BP；五年期LPR报价为4.85％，环比上月持平。
    综合分析，LPR报价下行因素如下：9月16日全面降准落地后，会降低银行负债端的资金成本，并带动LPR定价走低；逆周期调节力度加大，监管层推动降低实业融资成本；由于5年期以上LPR不变，而新规要求二套房利率不得低于相应期限LPR加60基点，各地政策也预计有更高的加点比例，部分增量房贷利率有可能较当前水平上行。预计未来5年期LPR会保持相对稳定，避免对房地产市场传导宽松信号。

　　2.美国：联邦基金利率下调25个基点至1.75%~2%。
　　北京时间19日凌晨2点，美联储公开市场委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率下调25个基点至1.75%~2%，超额准备金利率下调了30个基点，符合市场预期，为自北京时间8月1日以来的第二次降息。
    本次降息，政策制定者之间分歧较大，10票中有3票反对：堪萨斯城联储行长乔治、波士顿联储行长罗森格伦和圣路易斯联储行长布拉德都对此次降息25个基点投了反对票，其中乔治和罗森格伦倾向于不降息，而布拉德则主张一次性降息50个基点。全球经济和全球贸易下行的背景下，美国经济放缓迹象显现，但就业市场乐观，消费强劲，房地产反弹，年内是否还有第三期降息引起热议。同时，美国再次降息，为中国央行是否会跟进降息潮打开了想象空间。